Le 11 juin 2025, la banque suisse d’actifs numériques Sygnum a publié un rapport critique sur la stratégie d’accumulation de Strategy (anciennement MicroStrategy), estimant qu’elle pourrait rendre le bitcoin inapproprié comme actif de réserve pour les banques centrales. En cause : une concentration croissante des avoirs, alimentée par l’effet de levier, qui fausserait la liquidité et introduirait un risque systémique dans le marché.

📌📖 Strategy annonce l’achat de 1 045 BTC

📌 Strategy détient désormais 582 000 BTC

Lundi 9 juin, Strategy a annoncé l’achat de 1 045 BTC supplémentaires pour un total de 110,2 millions de dollars, à un prix moyen de 105 426 $ par bitcoin. Ce nouvel achat porte ses réserves totales à 582 000 BTC, soit 2,8 % de l’offre totale maximale de 21 millions de bitcoins.

💡 En valeur, cela représente plus de 63 milliards de dollars, avec environ 22 milliards de dollars de gains latents sur l’ensemble du portefeuille.

⚠️ Sygnum : « une entreprise privée ne peut contrôler autant de bitcoins »

Dans son rapport, Sygnum estime que Strategy détient non seulement une part considérable de l’offre totale, mais surtout une part démesurée de l’offre liquide réelle, c’est-à-dire des bitcoins disponibles à l’achat sur le marché.

« Lorsque Strategy atteindra 5 % de l’offre totale, la crédibilité du bitcoin comme actif neutre en sera affaiblie. Une concentration aussi extrême rend le bitcoin impropre à un usage par des banques centrales. »

Les analystes s’inquiètent également de la dépendance croissante à l’effet de levier pour financer ces acquisitions, via dettes convertibles, actions privilégiées, voire instruments perpétuels. Strategy fonctionnerait désormais davantage comme un fonds fermé spéculatif que comme une entreprise opérationnelle, ce qui brouille la notion même de « trésorerie bitcoin ».

📌📖 Metaplanet vise 210 000 BTC d’ici 2027 : un plan ambitieux

🧱 Le modèle Strategy inspire, mais fragilise le marché

Depuis 2020, la stratégie de Michael Saylor a inspiré un mouvement mondial d’accumulation d’entreprise, avec désormais 144 entreprises engagées, dont 114 sociétés cotées. Parmi les nouvelles venues figurent :

• Twenty One Capital
• Trump Media
• Nakamoto Holdings
• GameStop
• K33 (soutenue par Tether)

Tous adoptent un modèle d’acquisition agressive et levierisé, visant à tirer parti de la hausse du bitcoin… mais au détriment de la liquidité structurelle du marché, avertit Sygnum.

🏦 Réserves stratégiques : Trump lance le débat institutionnel

Même si peu de banques centrales détiennent actuellement du BTC, certaines initiatives émergent :

• Trump a signé un décret exécutif pour constituer une réserve stratégique de 200 000 BTC aux États-Unis.
• Le Bhoutan, le Pakistan ou encore la République tchèque envisagent aussi des approches alternatives.

Mais ces perspectives risquent d’être freinées par la volatilité, la faible liquidité apparente, et la centralisation croissante de l’offre dans les mains de sociétés privées, selon Sygnum.

📉 Risques de retournement et fragilité du modèle

Sygnum estime que :

• Les primes de valorisation des actions Bitcoin comme Strategy pourraient se transformer en décotes.
• En cas de bear market ou de difficultés de refinancement, ces sociétés pourraient devoir vendre des BTC en urgence, aggravant la baisse.
• La demande organique (non spéculative) pourrait être écartée du marché.

Contrairement à des positions prudentes (comme Metaplanet ou Semler), ces acteurs introduisent une volatilité exogène et artificielle, qui compromet l’image du bitcoin comme actif de réserve prudent.

🛡️ Strategy reste confiante : « notre structure résiste à une chute de 90 % »

Interrogé par le Financial Times, Michael Saylor assure que Strategy est structurellement préparée à un effondrement de 90 % du prix du BTC. Il souligne que l’endettement reste maîtrisé, avec peu d’échéances avant 2028. Les analystes de Bernstein confirment que la structure est « résiliente », même si les actionnaires en subiraient les conséquences.

En revanche, de nombreuses entreprises copiant Strategy ne disposent pas de cette solidité. Leurs bilans sont plus fragiles, leur accès au crédit plus limité, et la fidélité de leurs investisseurs moins assurée. Une baisse brutale du BTC pourrait provoquer une série de ventes forcées et déstabiliser le marché.

👉 🔍 DUC Mon Avis : Bitcoin face à un dilemme institutionnel

Le rapport de Sygnum met le doigt sur une tension croissante dans le récit du bitcoin : entre son rôle d’actif spéculatif à effet de levier et celui de réserve monétaire mondiale. Strategy a été pionnier. Mais à mesure que des copies surgissent, le modèle pourrait devenir contre-productif pour l’image du BTC auprès des grandes institutions.

Oui, ces entreprises ont alimenté le marché haussier. Oui, elles ont permis une réduction de l’offre flottante, bénéfique à court terme. Mais à long terme, une concentration excessive entre les mains de sociétés endettées fragilise l’idée même d’un actif souverain, neutre et liquide.

Le Bitcoin a été conçu pour être résistant à la centralisation, même si elle vient du privé. Il est donc légitime de s’interroger : qui doit réellement détenir les BTC stratégiques ?

✍️ Rédigé par DUC, fondateur de Bitcoin-Crypto.fr
📌 Source : Sygnum

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