Les analystes de Franklin Templeton Digital Assets alertent sur les risques d’une boucle de rétroaction « particulièrement dangereuse » qui pourrait découler du modèle de trésorerie cryptographique, de plus en plus adopté par les entreprises cotées.

Le modèle : de MicroStrategy à Metaplanet

Inspirée par la stratégie mise en place par Michael Saylor chez MicroStrategy (désormais Strategy), cette approche consiste pour les entreprises à lever des fonds — via des actions, obligations convertibles, actions privilégiées ou fusions SPAC — pour acquérir du Bitcoin ou d’autres crypto-actifs comme l’Ethereum ou Solana.

Selon les données de BitcoinTreasuries.net, 135 entreprises suivent désormais ce modèle avec du Bitcoin uniquement, tandis que d’autres comme Upexi (SOL), SharpLink (ETH) ou Twenty One (BTC) ont adopté des approches similaires.

📌📖 La Gestion des Risques

Les avantages mis en avant

Les analystes soulignent plusieurs points positifs :

• Les entreprises peuvent émettre des actions à un prix supérieur à leur valeur nette d’inventaire (VNI), ce qui rend ces émissions rentables même en période de volatilité.
• La volatilité elle-même est un levier, car elle augmente la valeur des instruments comme les obligations convertibles.
• Le staking, dans le cas des actifs PoS comme Ethereum ou Solana, peut générer des revenus récurrents, renforçant la trésorerie.

Cette dynamique peut créer un cercle vertueux : hausse du prix des crypto-actifs → hausse de la valorisation → nouvelles levées de fonds → accumulation d’actifs → hausse du prix.

Les risques selon Franklin Templeton

Mais cette stratégie peut aussi s’inverser brutalement :

• Si le cours boursier tombe sous la VNI, les nouvelles émissions deviennent dilutives pour les actionnaires existants.
• Si les marchés baissent fortement, les entreprises pourraient être contraintes de vendre leurs crypto-actifs pour défendre leur capitalisation.
• Cela pourrait provoquer une spirale baissière : baisse du prix → ventes d’actifs → perte de confiance → nouvelles baisses → effondrement.

« Le scénario de boucle de rétroaction négative est particulièrement dangereux », écrivent les analystes.

Une stratégie d’adoption… mais à haut risque

Franklin Templeton reconnaît que ce modèle représente une avancée significative dans l’adoption institutionnelle des crypto-actifs, mais il dépend de facteurs clés :

• Maintien d’une prime par rapport à la VNI
• Capacité à continuer à lever du capital
• Maîtrise de la volatilité des marchés

En cas de marché haussier, le modèle peut prospérer. Mais en cas de correction prolongée, il pourrait rapidement devenir insoutenable, voire provoquer des risques systémiques, comme l’ont récemment averti d’autres analystes, notamment chez Coinbase Institutional et Presto Research.

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La montée en puissance des trésoreries cryptographiques dans les bilans d’entreprises marque une rupture : les crypto-actifs deviennent des outils de gestion financière à part entière, au même titre que la trésorerie en dollars ou les actions.

Mais ce que Franklin Templeton décrit, c’est la limite d’un modèle basé sur la confiance et la croissance perpétuelle. En bull market, ces entreprises paraissent imbattables. En bear market, elles deviennent fragiles et vulnérables aux effets de levier.

Ce qui est fascinant, c’est que la mécanique rappelle les hedge funds à effet de levier : tant que tout monte, l’effet de levier renforce les gains. Mais à la moindre fissure, il amplifie les pertes et peut provoquer des effondrements en cascade.

Ce modèle reste pertinent pour une entreprise bien capitalisée, disciplinée, avec un horizon long terme. Mais il ne pardonnera aucune erreur de gestion ni aucun excès spéculatif. L’histoire des marchés financiers nous a déjà appris ce genre de leçon.

✍️ Rédigé par DUC
📌 Source : Lire le rapport Franklin Templeton sur X

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