Le Bitcoin a franchi de nouveaux sommets historiques cette année, dépassant les 124 000 $, mais paradoxalement, de nombreuses sociétés de trésorerie Bitcoin affichent des performances boursières nettement inférieures aux attentes. Alors que certains investisseurs s’interrogent sur la pertinence de continuer à miser sur ces entreprises, une question clé se pose : la « magie » des premières années est-elle révolue ou s’agit-il simplement d’une phase de transition dans un marché plus mature ?

Des avoirs massifs en Bitcoin : près d’un million de BTC dans les bilans d’entreprise

En 2025, 100 sociétés cotées en bourse détiennent chacune au moins 50 BTC. Parmi elles, 23 sociétés actives poursuivent une stratégie agressive d’accumulation via des financements réguliers. Ces acteurs détiennent ensemble 723 000 BTC, soit plus de 80 % du total.

Sans surprise, Strategy (ex-MicroStrategy) domine largement le classement, avec près de 629 376 BTC à son bilan, représentant plus de 72 milliards de dollars.

Cette concentration illustre le rôle central des sociétés de trésorerie dans la dynamique d’accumulation institutionnelle. Mais si les bilans gonflent, les actions de ces sociétés ne suivent pas toujours la même trajectoire.

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Pourquoi les sociétés de trésorerie Bitcoin sous-performent en 2025

Malgré l’envolée du Bitcoin, Strategy (MSTR) a vu son cours plafonner autour de 330 $, bien en dessous de son pic de 543 $. De nombreuses autres sociétés de trésorerie Bitcoin affichent la même tendance : leur cours stagne, voire recule, malgré la hausse du BTC.

Trois raisons principales expliquent ce décalage :

1. Un ralentissement de l’accumulation : après des années d’achats massifs, le rythme d’acquisition a fortement diminué en 2025. Les investisseurs récompensent moins les stratégies attentistes.
2. La dilution massive des actions : pour financer ses achats, Strategy a multiplié les émissions. Entre 2020 et 2025, le nombre d’actions diluées est passé de 97 millions à plus de 300 millions, ce qui limite mécaniquement l’appréciation du titre.
3. La concurrence accrue : avec l’arrivée de nouveaux acteurs (Metaplanet au Japon, Twenty One Capital soutenu par Tether, etc.), la prime accordée à Strategy en tant que pionnier s’est réduite.

Dilution et capitalisation : une double réalité

Si l’on se concentre uniquement sur le cours de l’action, l’impression est négative. Mais si l’on observe la capitalisation boursière totale, l’image change : celle-ci a atteint de nouveaux sommets en 2025, évoluant en parallèle du Bitcoin.

Autrement dit, les actionnaires existants souffrent de la dilution, mais l’entreprise conserve son rôle stratégique et sa valorisation globale progresse.

La prime de valeur liquidative (NAV) en forte baisse

Historiquement, les actions de Strategy se négociaient avec une prime NAV élevée : les investisseurs étaient prêts à payer plus cher qu’un BTC « direct », en échange d’une exposition avec effet de levier et d’un véhicule coté en bourse.

En 2025, cette prime s’est effondrée. Pourquoi ?

• Les ETF spot Bitcoin offrent désormais une alternative plus simple et moins coûteuse.
• De nouvelles sociétés de trésorerie diversifient le marché.
• Les investisseurs exigent plus de discipline financière et moins de dilution.

Selon certains analystes, si le Bitcoin atteint 150 000 $, l’action Strategy pourrait valoir 308 $ avec une NAV neutre (1,0x). Mais avec une accumulation continue (jusqu’à 800 000 BTC) et une prime modérée (1,75 à 2,25x), le titre pourrait viser entre 600 et 880 $.

Perspectives d’investissement : encore une opportunité en 2025 ?

Les sociétés de trésorerie Bitcoin restent un pilier du marché. Elles immobilisent des quantités colossales de BTC, limitant ainsi l’offre circulante et jouant un rôle clé dans la dynamique haussière.

Cependant, les investisseurs doivent ajuster leurs attentes :

• Les années de surperformance spectaculaire (2020-2023) semblent derrière nous.
• Le marché est désormais plus compétitif, plus institutionnel et plus discipliné.
• Les valorisations se rapprochent progressivement de la réalité de la valeur liquidative.

L’opportunité existe toujours, mais elle n’est plus « automatique ». Les investisseurs doivent examiner chaque société individuellement : sa gouvernance, sa gestion de la dilution, sa stratégie de financement et sa capacité à maintenir une accumulation régulière de BTC.

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Je pense que nous avons atteint un tournant. Les sociétés de trésorerie Bitcoin ont été des vecteurs d’adoption massifs, mais elles ne sont plus l’eldorado boursier qu’elles ont été.

Leur rôle reste central, car elles verrouillent des millions de BTC, mais leur performance boursière dépend désormais plus de leur discipline financière que de leur simple exposition au Bitcoin.

Pour les investisseurs, il devient souvent plus simple et plus rentable de détenir du Bitcoin directement, sans passer par une société intermédiaire. En revanche, certains acteurs comme Strategy ou Metaplanet conservent un rôle stratégique et pourraient offrir une exposition différenciée, notamment si la prime NAV repart à la hausse.

✍️ Rédigé par DUC

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