Circle publie ses résultats du troisième trimestre 2026 ce 4 novembre. Ses revenus totaux atteignent 865 millions de dollars, en hausse de 17 %. Pourtant, les revenus issus des réserves reculent. La prévente du jeton ARC explique une partie importante de la progression.

Sommaire : Les comptes · Le modèle économique · Tazapay · Mon avis

Circle : la prévente ARC change la lecture du trimestre

Le document de Circle déposé auprès de la SEC distingue 658 millions de revenus des réserves, en baisse de 8 %. Les autres revenus atteignent 207 millions, dont 182 millions provenant de la prévente ARC. Le bénéfice des activités poursuivies atteint 226 millions, contre un EBITDA ajusté de 317 millions.

L’encours moyen d’USDC progresse de 8 %, à 73,3 milliards de dollars. Cependant, le rendement des réserves baisse à 3,5 %. Une circulation plus importante ne garantit donc pas davantage de revenus d’intérêts. L’EBITDA ajusté reste un indicateur distinct du bénéfice comptable.

L’économie d’USDC dépasse le seul rendement des réserves

Dans son explication du modèle USDC du 16 octobre, Circle décrit le partage économique avec ses partenaires. Les distributeurs qui développent les encours peuvent recevoir une part des revenus des réserves. L’émetteur finance aussi les relations bancaires, la conformité et les infrastructures nécessaires aux conversions.

Cette organisation s’inscrit dans le développement institutionnel de l’entreprise, déjà abordé dans notre article sur le feu vert reçu par Circle pour sa banque nationale. Pour comprendre les comptes, il faut distinguer les intérêts, les coûts de distribution et les revenus d’autres activités.

Tazapay : un accord antérieur, pas une acquisition achevée

Le rapprochement avec Tazapay ne constitue pas une nouvelle annonce de novembre. Son dirigeant avait présenté l’accord dès le 8 septembre. Tazapay relie les paiements internationaux aux circuits locaux et aux stablecoins. La finalisation reste attendue en 2027, sous conditions et autorisations réglementaires.

Il faut donc distinguer les résultats du trimestre et les opérations futures. De même, un revenu de prévente ne démontre pas, à lui seul, une activité récurrente de même ampleur.

🔍 DUC, mon avis

Je regarderai la répétition des revenus plutôt que le seul pourcentage de croissance. Ce trimestre montre pourquoi une entreprise de stablecoins ne se résume ni à son encours ni aux intérêts de ses réserves. La contribution d’ARC mérite un suivi séparé pour juger la solidité du modèle.

✍️ DUC
Sources : Circle — résultats T3 2026, dépôt SEC ; Circle — économie d’USDC ; Tazapay — accord du 8 septembre.