Twenty One Capital a enregistré une perte nette de 413,5 millions de dollars au deuxième trimestre 2026. Cette perte provient presque entièrement de la baisse comptable de la valeur de ses bitcoins.

Dans le même temps, son nouveau PDG, Raphael Zagury, veut profondément faire évoluer l’entreprise. Son objectif consiste à construire des activités capables de générer des revenus autour d’un important bilan en Bitcoin.

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401,5 millions de dollars de pertes liées aux actifs numériques

Twenty One Capital a comptabilisé 401,5 millions de dollars de pertes liées aux variations de valeur de ses actifs numériques. Ce montant représente plus de 97 % de sa perte nette trimestrielle.

Il faut donc distinguer cette perte comptable des performances des futures activités opérationnelles de l’entreprise.

Twenty One détient actuellement 43 514 BTC, valorisés autour de 2,78 milliards de dollars selon le cours retenu lors de la publication.

L’entreprise figure ainsi parmi les plus importantes sociétés cotées détenant du Bitcoin. Metaplanet se rapproche toutefois avec 43 000 BTC.

Twenty One disposait également de 106,1 millions de dollars de liquidités à la fin du trimestre. En parallèle, environ 484,5 millions de dollars d’obligations convertibles restaient en circulation.

Raphael Zagury veut dépasser le modèle de la simple trésorerie Bitcoin

Ces résultats interviennent environ trois semaines après le remplacement de Jack Mallers par Raphael Zagury à la direction de Twenty One Capital.

Mallers a quitté son poste de PDG afin de se recentrer sur Strike. Dans le même temps, Strike s’est retiré du projet de fusion avec Twenty One.

Dans sa première lettre aux actionnaires, Zagury reconnaît que la détention d’un immense portefeuille de bitcoins ne suffit pas à justifier l’existence de Twenty One comme société cotée.

« Twenty One possède l’un des plus importants portefeuilles de bitcoins sur les marchés publics. C’est un véritable atout, mais pour que Twenty One vaille la peine d’être détenu, il doit devenir plus qu’un simple trésor de bitcoins. »

Cinq priorités pour construire une véritable entreprise autour de Bitcoin

Zagury fixe cinq priorités pour l’année à venir : renforcer la gouvernance, créer ou acquérir des entreprises opérationnelles, développer les activités sur les marchés de capitaux, réaliser des opérations de fusion-acquisition et préparer une activité de prêts garantis par Bitcoin.

Le nouveau dirigeant cite même Berkshire Hathaway comme modèle. L’idée consiste à utiliser un bilan solide comme fondation, puis à développer plusieurs entreprises capables de générer leurs propres flux de trésorerie.

Zagury reste cependant prudent. Il reconnaît que Twenty One doit encore démontrer sa capacité à exécuter cette stratégie et à créer de la valeur.

Une action valorisée moins cher que ses bitcoins

Twenty One fait également face à un problème important de valorisation.

Selon Bitcoin Treasuries, son mNAV se situe autour de 0,7x. Autrement dit, le marché valorise actuellement l’entreprise avec une décote par rapport à la valeur de ses bitcoins.

Zagury reconnaît lui-même ce problème. Selon lui, cette situation peut être interprétée comme le signe d’une mauvaise allocation du capital.

L’action Twenty One progressait d’environ 1 % mardi en début de séance, autour de 4,62 dollars. Elle reste néanmoins en baisse de près de 50 % depuis le début de l’année.

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Le chiffre de 413,5 millions de dollars de pertes impressionne. Cependant, il faut regarder ce qui se trouve derrière ce montant : plus de 97 % provient de la variation comptable de la valeur des actifs numériques.

Le point le plus intéressant se trouve donc ailleurs. Twenty One commence à reconnaître qu’accumuler des bitcoins ne suffit pas forcément pour créer une entreprise performante en Bourse.

Une société cotée doit apporter quelque chose de plus. Elle doit générer des revenus, construire des activités et démontrer pourquoi un investisseur devrait acheter son action plutôt que directement du Bitcoin.

Le mNAV de 0,7x illustre parfaitement ce problème. Le marché applique actuellement une décote à Twenty One malgré ses 43 514 BTC.

La nouvelle stratégie de Raphael Zagury devient donc essentielle. Les 43 514 BTC constituent une puissance financière considérable. Reste maintenant à prouver que Twenty One saura construire une véritable entreprise autour de cette réserve.

✍️ DUC
📌 Sources : Twenty One Capital – Bitcoin Treasuries.

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