Les volumes crypto Kalshi font l’objet d’une controverse après l’apparition de données inhabituelles sur le contrat perpétuel ETH-PERP. Un analyste affirme avoir repéré un volume très élevé, un intérêt ouvert faible et des transactions répétées au même montant. Kalshi conteste toute manipulation et défend la structure de ses marchés.

Une anomalie de 539 millions de dollars

L’analyste quantitatif Beni, cofondateur de Stealth Neolab, a examiné les données publiques du contrat ETH-PERP de Kalshi. Selon son analyse, ce marché affichait environ 539 millions de dollars de volume en 24 heures.

Dans le même temps, l’intérêt ouvert atteignait seulement 3,1 millions de dollars. Le rapport entre volume et intérêt ouvert approchait donc 174. Un tel écart peut signaler une rotation particulièrement rapide des positions.

Cependant, ce ratio ne prouve pas à lui seul une manipulation. Les contrats perpétuels peuvent générer beaucoup d’échanges lorsque les acteurs ouvrent et ferment rapidement leurs positions.

Des transactions identiques de 5 500 dollars

Beni a ensuite relevé de nombreuses transactions d’un montant identique de 5 500 dollars. D’après ses calculs, ces opérations auraient représenté jusqu’à 58 % du volume quotidien d’ETH-PERP lors de quatre journées distinctes.

L’analyste soupçonne donc du wash trading. Cette pratique consiste à acheter et vendre un actif sans véritable changement d’exposition économique. Son objectif peut être de créer artificiellement une impression d’activité ou de liquidité.

Il avance aussi un argument lié aux frais. Certains membres compensateurs pourraient, selon lui, équilibrer une remise accordée au teneur de marché avec les frais payés par le preneur. Le coût net de certaines opérations pourrait alors devenir très faible, voire nul. Cette interprétation reste contestée.

La réponse de Kalshi

IcoBeast, responsable des produits crypto chez Kalshi, rejette l’accusation de wash trading. Il estime que la critique initiale a confondu les données des marchés prédictifs avec celles des contrats perpétuels.

Il rappelle aussi que Kalshi applique des règles d’accès équitable. Une société qui respecte les exigences de capital et de fonctionnement pourrait devenir membre compensateur. L’accès ne serait donc pas réservé à un acteur privilégié.

Le responsable affirme également que Kalshi ne verse aucune remise sur ses contrats prédictifs liés aux cryptomonnaies. Les programmes d’incitation doivent, selon lui, être déclarés publiquement en raison de la supervision de la CFTC.

Deux méthodes de calcul à ne pas confondre

Une partie du désaccord porte sur la définition même du volume. Sur un marché prédictif, Kalshi et Polymarket comptabilisent généralement le paiement potentiel maximal des contrats.

Par exemple, 100 000 contrats achetés à 0,30 dollar coûtent réellement 30 000 dollars. Pourtant, le volume affiché peut atteindre 100 000 dollars, car chaque contrat peut rapporter un dollar s’il est gagnant.

Cette convention explique pourquoi les chiffres des marchés événementiels peuvent paraître supérieurs aux sommes réellement engagées. En revanche, elle ne répond pas directement aux questions portant sur les transactions répétées d’ETH-PERP.

Pourquoi les données détaillées restent nécessaires

Les accusations concernent des comportements de marché précis. Pour les confirmer ou les réfuter, il faudrait examiner les ordres, les contreparties, les horodatages et l’évolution des positions.

Des transactions identiques peuvent provenir d’un algorithme légitime. Elles peuvent aussi résulter d’une stratégie d’animation de marché ou d’opérations coordonnées. Les seuls montants agrégés ne permettent pas de trancher.

La transparence sera donc déterminante. Kalshi peut répondre en publiant des données plus précises ou en expliquant les mécanismes qui produisent ces séries répétitives. Une éventuelle analyse réglementaire apporterait également un regard indépendant.

DUC, mon avis

Le rapport de 174 entre volume et intérêt ouvert mérite une vérification, mais il ne constitue pas une preuve de fraude. Le point le plus gênant reste la répétition des transactions de 5 500 dollars. L’explication sur le calcul des marchés prédictifs est utile, sans répondre complètement à cette anomalie sur ETH-PERP.

Kalshi doit donc publier des éléments vérifiables. Une plateforme qui veut attirer les investisseurs institutionnels ne peut pas se contenter d’une bataille de messages sur X. Elle doit démontrer la qualité de ses volumes avec des données détaillées.

En bref

• Kalshi a affiché 539 millions de dollars de volume sur ETH-PERP en 24 heures.
• L’intérêt ouvert atteignait environ 3,1 millions de dollars, soit un ratio proche de 174.
• Des transactions identiques de 5 500 dollars auraient concentré jusqu’à 58 % du volume certains jours.
• Kalshi nie toute manipulation et invoque notamment des méthodes de calcul différentes.
• Les données disponibles soulèvent des questions, mais ne prouvent pas un wash trading.

Sources : CoinDesk · analyse du volume et de l’intérêt ouvert · transactions répétées de 5 500 dollars · réponse de Kalshi.

Retrouvez également les dernières informations dans notre Flash Crypto.